La réduction entraîne une plus grande dépendance à l’égard des stocks

La réduction entraîne une plus grande dépendance à l’égard des stocks
La réduction entraîne une plus grande dépendance à l’égard des stocks
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L’une des critiques récurrentes à l’encontre du ministre Luis Toto Caputo c’est qu’« il est tombé amoureux des taux d’intérêt plus bas ». Et, après la quatrième baisse consécutive des taux en un mois seulement, Caputo lui-même serait le dernier à nier cette accusation.

Ce n’est pas étonnant, car malgré tous les avertissements des économistes, cette décision a bien fonctionné pour le ministre, du moins jusqu’à présent. La preuve en est la surprenante croissance des dépôts à terme.

En avril, les placements ont augmenté de 21% en termes réels par mois, même si le taux a déjà perdu pratiquement tout son attrait. Avant la dernière baisse, le taux payé aux épargnants à terme ne rémunérait pas plus de 3,5%, ce qui impliquait non seulement moins de la moitié de l’IPC mais aussi un niveau qui diluait le profit mesuré en dollars.

C’est ce qui a suscité des doutes sur le marché, étant donné qu’au début de la nouvelle politique de baisse des taux, l’argument officiel était que les déposants ne retireraient pas leur argent de la banque car, en réalité, ce qui leur importait n’était pas cela. le taux était négatif en pesos, mais c’était positif en dollars.

Cette condition a été plus que remplie en février, lorsque les épargnants à terme fixe ont obtenu un rendement sans précédent de 27% en un mois – si l’on prend le dollar bleu comme référence -, mais il a commencé à baisser rapidement avec la baisse du taux et que le Le dollar a montré un léger mouvement à la hausse. Ainsi, en mars, la rentabilité était déjà tombée à 10% et, avec la prochaine baisse des taux, à 3,5%.

Pour ceux qui ont placé de l’argent début mai, le profit en dollars sera probablement nul, étant donné que le bleu a déjà progressé de 2,9% dans la première quinzaine du mois. Et, pour ceux qui mettront leur argent en banque après cette nouvelle baisse – c’est-à-dire qui bénéficieront d’un taux de seulement 2,3% – il existe même un risque assez probable que le taux passe déjà en territoire négatif, mesuré en dollars bleus. .

Avec la nouvelle baisse des taux, le terme fixe risque d’avoir des revenus négatifs en dollars

Le timide retour du crédit

Même avec cette liquéfaction des dépôts, les épargnants ne montrent pas de signes de volonté de partir en masse se réfugier dans le dollar. Et, en parallèle, se produit l’autre mouvement qui passionne le gouvernement : un lent retour du crédit au secteur privé.

Malgré le contexte de récession, les prêts aux entreprises sont restés stables en avril par rapport au mois précédent. Et dans le secteur de la consommation, après cinq mois de baisse consécutive, le crédit a augmenté de 0,9 % en termes réels par mois. Les économistes interprètent ces données comme un indicateur possible du fait que l’effondrement de la consommation atteint son plancher et a déjà commencé à rebondir.

Bien entendu, la question qui suscite l’euphorie au sein du gouvernement est le retour du crédit hypothécaire aux taux UVA. En termes de volume, il s’agit encore d’un peu d’argent, et les banques estiment qu’il faudra du temps avant que l’argent revienne aux niveaux enregistrés sous l’administration Macri, où l’on atteignait le niveau de 600 millions de dollars accordés mensuellement. Mais du point de vue politique, il s’agit d’un type de crédit à fort contenu symbolique, car représentent la confiance dans la stabilité économique à long terme.

Quoi qu’il en soit, la question posée sur le marché reste la même que la première fois que la Banque centrale a annoncé la baisse des taux : comment les épargnants peuvent-ils rester sur leurs placements avec un taux super négatif, au lieu de sortir et de chercher le refuge classique du dollar? Et la réponse apparaît de plus en plus claire : c’est à cause du taux de change.

La validité du contrôle des changes fait qu’il est difficile pour les épargnants de trouver des alternatives pour allouer des liquidités. Il y a bien sûr le dollar bleu, mais l’essentiel du volume à terme correspond à des entreprises ou des particuliers à hauts revenus, qui ont plus de mal à s’adonner à cette pratique que les petits épargnants.

Et de toute façon, L’alternative au dollar a également perdu de son attrait, étant donné que l’un des effets des stocks – en conjonction avec le taux de change “mixte” pour les exportateurs – est de maintenir le dollar anesthésié sur le marché parallèle.

La dépendance aux stocks est renforcée

C’est cette situation qui a conduit plusieurs économistes à affirmer que le modèle économique est devenu « trap-dépendant », au point que le Fonds monétaire international lui-même ne fait plus pression pour un désarmement à court terme des contrôles.

À l’irritation du président Javier Mileides économistes critiques mettent en garde contre le double tranchant de cette stratégie, dont le risque est un retard du taux de change qui ne peut être corrigé que par une forte dévaluation.

Pour les économistes, le modèle désinflationniste ne se clôture qu’avec le maintien du contrôle des changes

“Rechercher à éliminer les mesures quasi fiscales, abaisser les taux, ralentir le dollar et encourager les banques à financer le Trésor avec des PUT, accroît la dépendance à l’égard des actions”, a-t-il soutenu. Marina Dal Poggettole directeur du cabinet de conseil Eco Go.

Alors qu’un rapport du Conseil LCG argumente sur la baisse des taux : “Nous comprenons que c’est le moyen de continuer à réduire le montant des pesos qui pourraient potentiellement migrer vers le dollar face à l’élimination des stocks et d’apporter davantage de soutien à la BCRA pour augmenter les taux le moment venu. Cependant, promouvoir la dépréciation du peso aura des coûts à long terme, si l’objectif ultime n’est pas la dollarisation. »

Mais le gouvernement défend avec véhémence sa position, arguant que la baisse des taux est le pilier qui permet la désinflation, puisqu’elle neutralise l’un des principaux facteurs d’expansion monétaire : le paiement des intérêts que la Banque centrale effectue chaque mois pour les dettes rémunérées – auparavant. Leliqs, maintenant les 24 heures passent.

Il a été éloquent en ce sens. Federico Furiaseprincipal collaborateur de Toto Caputo dans la conception de la politique économique, qui est entré dans une polémique avec les investisseurs sur les réseaux sociaux quant à savoir si le placement de 1 709 millions de dollars en obligations Bopreal était un motif de célébration.

Face aux arguments selon lesquels le risque de modifier la dette à taux fixe pour l’émission de Bopreal -nominée en dollars- et d’obligations avec CER -qui s’ajustent à l’inflation- était le contraire de l’assainissement du bilan du secteur public, Furiase a répondu que la clé était l’ordre dans lequel les décisions ont été prises – un argument qui est apparu plus tard répété dans le rapport du FMI-.

“C’est précisément pour éviter les bruits dans le taux de change réel et les taux réels que le solde de la BCRA sera d’abord renforcé si nécessaire, en maintenant l’ancrage budgétaire et monétaire”, a-t-il ajouté. a déclaré le responsable, pour qui sortir précipitamment des stocks impliquerait un risque inutile.

“Ils ne la voient pas”

Ce que le marché constate aujourd’hui, c’est que le gouvernement parie fortement sur la stratégie selon laquelle, avec des taux bas, les banques seront obligées de migrer leurs liquidités des placements dans les pensions de la BCRA vers l’achat de titres de créance du Trésor.

C’est une démarche qui suscite de nombreuses critiques, mais que le gouvernement rejette, car il estime que la nouvelle dette sera payée avec les ressources de l’excédent budgétairetandis que les passifs impliquaient une expansion monétaire continue.

Toto Caputo lui-même a renforcé l’argument, en commentant un tweet de l’économiste Juani Fernándezqui a salué la compression monétaire drastique via une baisse des taux – qui a permis de réduire l’injection de pesos pour le paiement des intérêts.

Le ministre Caputo a retweeté un graphique du cabinet de conseil Econometrica qui montre la baisse de l’expansion monétaire due au paiement des intérêts.

“C’est incroyable qu’il y ait des collègues qui non seulement ne l’ont pas compris lorsque nous l’avons fait, mais qui ne le comprennent toujours pas aujourd’hui, même avec les avantages en vue. “Si nous avions fixé un taux d’intérêt réel positif, nous serions probablement plongés dans une anticipation hyperinflationniste, il serait impossible de sortir du piège compte tenu des 40 milliards supplémentaires de passifs rémunérés, et pour couronner le tout, tout le monde parlerait à propos du ‘carry trade'”Toto a commenté.

Le ministre a validé les données d’un graphique préparé par Ramiro Castiñeira, directeur d’Econometrica, qui indique que l’émission monétaire mensuelle pour le paiement des intérêts – des Leliqs ou pensions passives – est passée de 5,1 milliards de dollars en octobre dernier à 1,7 milliard de dollars en mai. Les économistes qui soutiennent la réduction monétaire affirment que, de cette manière, « trois bases monétaires ont été sauvées ».

Quoi qu’il en soit, la question que se pose le marché est de savoir si, avec cette dernière baisse qui a porté le taux de politique monétaire à 40% par an – 3,3% par mois – la série de baisses aboutira à une impasse ou s’il y aura d’autres nouvelles.

La Banque centrale, dans son argumentation sur la mesure, suggère que cette tendance pourrait se poursuivre : « La responsabilité de la BCRA de limiter la création de monnaie endogène est administrée à travers le taux d’intérêt de la politique monétaire, constituant un ancrage complémentaire pour maintenir les attentes de l’inflation sur une trajectoire descendante”.

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