Dollar record : pourquoi l’écart de change se creuse-t-il malgré la baisse de l’inflation et le rebond des actifs du pays ?

Dollar record : pourquoi l’écart de change se creuse-t-il malgré la baisse de l’inflation et le rebond des actifs du pays ?
Dollar record : pourquoi l’écart de change se creuse-t-il malgré la baisse de l’inflation et le rebond des actifs du pays ?
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Les dollars alternatifs ont atteint des prix records supérieurs à 1 300 pesos. (Shutterstock)

Le gouvernement de Javier Milei Il est au pouvoir depuis plus de six mois, période au cours de laquelle il a pu montrer quelques améliorations au niveau macroéconomique. Après un premier « flash » en décembre, le l’inflation diminue mois après mois, l’administration publique maintient une solidité à toute épreuve surplusun processus d’assainissement du bilan de la Banque Centrale est mené et L’émission de pesos sans soutien pour financer le trésor a été supprimée. Dans le même temps, le parti au pouvoir a remporté ce mois-ci une victoire politique avec l’approbation générale de la Loi de Base et du paquet fiscal, un autre signe de certitude accueilli avec optimisme par le marché financier.

En ce sens, il existe une variable inquiétante qui demeure comme une distorsion et résiste à un seuil élevé : la écart de change, de l’ordre de 40%, qui rend difficile une sortie rapide du « piège » et, par conséquent, cela constitue un obstacle sérieux à la déréglementation de l’économie susmentionnée.

Immédiatement après la dévaluation historique du 13 décembre de l’année dernière, lorsque le dollar officiel a augmenté de 118,3% en un seul jour – de 366,45 à 799,95 pesos – le gouvernement a choisi de réduire l’écart “par les mauvais”, c’est-à-dire qu’il a reconnu le le retard du dollar officiel et a d’un seul coup réduit la distance entre les cotations en élevant leur plancher.

Parallèlement à la dévaluation, le 13 décembre, le décret 28/2023 a été publié, établissant une nouvelle édition du « Programme d’augmentation des exportations » – dans le jargon, le soi-disant dollar. mélange-, qui permet d’introduire en bourse 20% des devises étrangères reçues grâce aux collectes pour ces opérations – au prix «cash avec règlement», tandis qu’au moins 80% doivent être introduits par le marché des changes.

Ce flux de devises provenant du commerce extérieur – dont l’excédent a été dopé par la dévaluation – a suffi à surapprovisionner la demande et à faire baisser fortement les prix des dollars boursiers – et par contagion, des “bleus” -. Ainsi, le Le 27 décembre, l’écart de change atteint un plancher de 10%du jamais vu depuis octobre 2019, qui a été considéré par plusieurs analystes comme une « fenêtre d’opportunité » pour supprimer immédiatement le contrôle des changes.

Un écart aussi faible n’a pas pu être maintenu dans le temps et s’est encore creusé au fil des mois. Quelles ont été les raisons de ce renversement ?

1) « Cheville rampante ». La détermination de la Banque centrale à maintenir le taux de dévaluation progressive à 2% par mois a d’abord incité les exportateurs agricoles à accélérer les règlements, car les dollars collectés pour ces ventes allaient avoir plus de valeur en pesos que moins ils étaient vendus. sera reporté. En raison des taux d’inflation élevés, au fil des mois, cette inertie s’est perdue, le taux de change officiel a pris du retard et l’incitation à liquider s’est diluée.

2) Le dollar « blend » est-il terminé ? Le système de règlement en devises à 80 % au taux de change officiel et à 20 % en « espèces avec liquide » semble avoir une date de fin fin juin, selon un rapport publié par le Fonds monétaire international (FMI). Une partie de la hausse du dollar financier ces dernières semaines – le « liqui » a atteint plus de 1 300 pesos – était due aux spéculations sur une éventuelle réduction de l’offre si le système de taux de change différentiels prenait fin.

Le ministre de l’Économie Luis Caputo considéré “sans fondement” à ces rumeurs et a confirmé qu’il n’y aurait pas de dévaluation, que le schéma de dévaluation mensuelle de 2% du taux de change officiel ne serait pas touché et que le dollar exportateur resterait en vigueur, même si cela n’a pas encore entraîné une augmentation des prix agricoles. liquidations ou dans la réduction de l’écart.

3) Réduction du taux d’intérêt. Dans le cadre du plan d’assainissement des dettes de la BCRA, le gouvernement a choisi de migrer ladite dette vers des bons du Trésor, tout en faisant face à une voie agressive de réduction du taux de politique monétaire pour désactiver l’émission « endogène » de pesos en raison de l’augmentation exponentielle des dettes rémunérées. , un moteur qui a fait monter l’inflation en spirale. Le taux de référence est tombé du taux nominal annuel de 133% lorsque Milei a supposé le taux actuel de 40%, un ajustement important qui s’est inévitablement reproduit dans la hausse des dollars alternatifs, compte tenu de la dissuasion de rester placé en pesos.

4) Il existe beaucoup plus de poids. Il est clair que la demande de devises étrangères est liée à la disponibilité des pesos. À cet égard, le gouvernement a décidé d’atténuer la démonétisation choquante de l’économie et au cours des trois derniers mois, la base monétaire a augmenté de 63,6% – de 10,7 milliards de dollars à 17,5 milliards de dollars entre le 12 mars et le 12 juin -, tandis que la circulation monétaire – la principale composante de la base – a augmenté au cours de la même période de 44,9 % – de 7 800 milliards de dollars à 11 300 milliards de dollars -, bien au-dessus d’une inflation proche de 26 % au cours du dernier trimestre.

Il faut rappeler que la base monétaire en termes de PIB avait atteint ses plus bas niveaux depuis 2002 en raison de la dévaluation de décembre et d’une inflation accumulée de 90% au cours des quatre premiers mois de gestion libertaire.

L’analyste financier Christian Majordome Il a expliqué : « Je pense que l’écart va continuer à se creuser au cours de cette deuxième partie de l’année. Il semble qu’avoir eu une inflation aussi forte, de 25% en décembre, que dans cette première partie de l’année, et un dollar qui n’a augmenté que de 2% par mois, a également généré un écart entre le dollar et l’inflation qui est va être raccourci dans la deuxième partie de l’année.

« On ne peut pas laisser les prix de l’économie augmenter à ce rythme, à cette vitesse, et le dollar – qui est un autre prix au sein de l’économie – le fait à une vitesse beaucoup plus lente. Donc, comme je pense qu’ils vont également maintenir la parité mobile de 2 %, cela aura pour effet que la hausse du dollar va creuser l’écart. Je vois que dans les mois à venir, L’écart officiel entre le dollar et le dollar financier ou le dollar libre va se creusertandis que l’écart le dollar sans inflation diminuera. Peut-être que si tout se passe relativement bien, en 2024, l’inflation finira par augmenter plus que les dollars financiers, mais cela ne me semble pas atteindre l’ampleur que nous avons constatée au cours de ce semestre”, a déclaré Buteler. Infobae.

L’écart de change se situe aux alentours de 40 %, encore loin des 200 % qu’il avait atteint la semaine précédant les élections présidentielles d’octobre 2023.

Juan Manuel Francoéconomiste en chef du groupe SBS, a déclaré qu’« à l’avenir, nous continuerons à maintenir le voir Que le L’accent devrait être mis sur les flux de dollars résultant de la liquidation des exportations via le dollar mélange et la dynamique politique. Ce dernier point est essentiel étant donné que des aspects fondamentaux du paquet fiscal en termes de revenu – impôt sur le revenu et sur le patrimoine personnel – ont été rejetés au Sénat et sont essentiels pour donner une certaine vigueur aux revenus qui sont cette année en baisse en termes de l’activité économique, produit de la forte récession.

Pedro Siaba Serréresponsable de la recherche et de la stratégie chez Portfolio Personal Inversiones, a estimé que « le Le grand objectif du gouvernement est désormais la normalisation des changes. et la question fiscale. Dans le même temps, au-delà des allées et venues de l’équipe économique, les bases commencent à se poser de ce que pourrait être la sortie des actions. Quelque chose d’immédiat ne sera plus pareil. Le risque est plus faible – ce qui a été testé avec la série 3 de Bopreal – et les montants monétaires sont plus faibles – ils sont aux niveaux minimums en termes réels des 20 dernières années – mais la demande de dollars est réprimée. Par conséquent, l’un des doutes du marché est de savoir si la libération des actions peut ou non provoquer une poussée inflationniste.

Un rapport de GMA Capital Il a souligné que « le gouvernement a annoncé que l’objectif d’élimination des restrictions de change ne comprendra pas d’engagements sur des dates ou des mesures spécifiques. Ainsi, l’équipe économique préserve le discrétion dans la décision de sortie des stocks. En même temps, il réaffirme que cela sera exécuté « tant que ces mesures n’impliquent pas de risques excessifs pour le processus de réduction de l’inflation et de renforcement du bilan, comme le reflète l’accord » avec le FMI.

Est-ce une suggestion qu’il y aura des stocks plus longtemps ? “Il La BCRA se montre prudente quant à la levée des restrictions échange. C’est peut-être parce que nous avons tiré les leçons de l’expérience de 2015, où des progrès rapides ont été réalisés dans la libéralisation du marché des capitaux, mais où la consolidation budgétaire a été reportée – maintenant c’est l’inverse -“, ont-ils ajouté de GMA Capital.

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