Sortie des stocks et réserves : quelle est la base de l’incertitude évidente sur le marché

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Les actions et obligations argentines se sont éloignées de leurs prix les plus élevés de l’année (Reuters)

Vendredi 28 juin, le ministre de l’Économie, Luis Caputoaccompagné du président de la Banque centrale, Santiago Bausili, a déclaré que son plan de stabilisation économique comporterait deux étapes supplémentaires et que l’objectif, avec le déficit budgétaire zéro, était zéro émission. Dans le cadre des annonces visant à assainir les dettes de la Banque centrale, des détails importants ont été donnés concernant le taux de change.

Caputo a exclu une nouvelle dévaluation du peso dans le canal de gros et a assuré qu’il poursuivrait le « ramping peg » à un taux de 2% par mois, en plus de maintenir le « mix » par lequel les exportations agricoles sont réglées à 80 % en sur le marché officiel des taux de change et 20% en bourse à la parité « cash avec règlement ». Selon ce qui a été dit, le taux de change ne serait éliminé que dans une troisième étape du programme économique.

Ces annonces ont été faites après que la Chambre des députés a approuvé la « loi des bases » et le paquet fiscal promu pour initier de profonds changements dans l’économie.

Les prix en dollars dans les segments alternatifs ont accumulé une augmentation comprise entre 30% et 38% depuis mai, supérieure à l’inflation, reflétant la demande de couverture

Mais ces définitions ne sont pas les seules. Le gouvernement a envoyé au Congrès un rapport d’avancement sur le projet de loi Budget 2025, où sont établies les projections de l’activité économique, de l’inflation et du dollar, entre autres. Selon le texte envoyé à la Chambre des députés, elle estime que le taux de change officiel terminera l’année 2024 à 1 016,10 dollars, ce qui représente une augmentation de 25,7% sur un an, ce qui contraste avec la projection d’inflation de 130% attendue en 2024. ce qu’on appelle la « Loi des Lois ».

La conviction du gouvernement de maintenir les lignes directrices en matière de change jusqu’à la fin de l’année était contraire à des variables financières sensibles, telles que le prix des dollars alternatifs aux “actions”, qui a atteint des maximums nominaux, et une forte correction à la baisse des cours des actions. et des bonus.

  1. Le dollar officiel est retardé. La contribution d’un dollar commercial qui s’apprécie à un rythme bien inférieur à celui de l’inflation s’est manifestée dans le ralentissement des prix ces derniers mois, mais la perte rapide de compétitivité, accentuée par la récente dévaluation du réal brésilien, conditionne la stratégie de change. stabilisation des taux d’intérêt face à une éventuelle élimination du contrôle des changes.
  2. L’écart se creuse. Avec le dollar boursier de référence – “compte avec règlement et MEP” – et le “bleu” dans la zone maximale, l’écart de change par rapport au dollar de gros a bondi à partir de la mi-mai de 20 à 50 pour cent. Dans le premier cas, la fourchette de prix était compatible avec une sortie rapide des « pièges », puisqu’elle était équivalente au taux de la Taxe PAIS -17,5% pour le commerce extérieur-, mais au niveau actuel, elle constitue un très grand obstacle. . pour l’unification attendue du marché.
  3. Accumulation de réserves. Une lettre forte du gouvernement après la dévaluation du 13 décembre a été l’achat important de devises étrangères effectué par la Banque centrale sur le marché des changes. Ce processus s’est arrêté en juin, alors qu’il s’agissait d’un mois de forte liquidation agricole. Avec un deuxième semestre plus exigeant en termes d’importations – régularisation des paiements à l’étranger – et d’échéances de dette, les chances d’avoir une accumulation de devises suffisante pour éliminer les stocks avant la fin de l’année sont repoussées.

Adrian Rozanski, CFA de la Consultora 1816, a souligné que de mars à mai, l’écart de change avait atteint un plancher. « Ce que le marché vous disait, c’est que récemment, il y avait de plus en plus de chances que tout se passe parfaitement. Dans quel sens? Que le gouvernement puisse maintenir le crawl de 2% jusqu’à sortir des stocks, et sortir sans dévaluation importante, compensant simplement la suppression de la taxe PAIS. Le marché, sans aucun écart, vous disait que les choses se faisaient de telle manière que l’ancrage budgétaire et la liquéfaction des pesos soient suffisamment forts pour que nous n’ayons aucun choc à aucun moment. C’est pourquoi non seulement l’écart était très faible, mais les Lecaps longs jusqu’en 2025 fonctionnaient à des niveaux de taux effectif annuel de 3,2%. Je considère le 20 mai comme le jour où les choses allaient mieux, il y a un mois et demi », a-t-il évalué.

Source : Portefeuille d’investissement personnel

« La hausse de l’écart coïncide avec la dernière baisse des taux par la Banque centrale. Une politique de taux qui fonctionnait encore très bien en début d’année aujourd’hui, avec le ‘Journal du lundi’, on peut dire que le Gouvernement a trop joué ‘à côté’. Mais si l’on considère le moment où l’écart s’est creusé, il semble clair que cette dernière réduction à 40 % annuel nominal était exagérée. Non seulement il s’agissait d’une baisse du taux de politique monétaire, mais elle s’est accompagnée de changements dans les réserves obligatoires, de sorte que le taux final perçu par les détenteurs de pesos – et non par les banques – a été considérablement réduit. On a l’impression qu’au cours de ces six semaines, le marché a commencé à demander au gouvernement plus de définitions concernant le taux de change », a estimé Rozanski.

Un rapport de TSA Bursatil a expliqué que « ce qui continue d’être une question, c’est le futur régime de taux de change qui sera établi une fois le contrôle des changes supprimé : taux de change fixe ou flottant, ou un taux intermédiaire entre les deux. Dans cette optique, nous pouvons reconnaître deux certitudes : l’engagement du gouvernement en faveur d’un excédent budgétaire et le potentiel à long terme des actifs financiers locaux. Cependant, il ne serait pas déraisonnable de penser que, pour les investisseurs, le « point d’ancrage budgétaire » est peut-être une « condition nécessaire mais pas suffisante ». La récente « déception » entourant les annonces sur le taux de change et l’avenir monétaire nous amène à réfléchir sur la multiplicité des facteurs que les investisseurs surveillent : durabilité de l’ajustement budgétaire, dette publique en monnaie locale et étrangère, retour sur les marchés internationaux de la dette, activité économique, entre autres. Ces derniers, sans perdre de vue que la non-validation des anticipations, qu’elles soient excessives ou non, peut apporter de la volatilité à court terme.»

José María Segura, économiste en chef de PwC Argentine, a souligné que « le gouvernement demande un délai plus long pour renforcer davantage les réserves avant d’établir un nouveau programme monétaire et de change. La question est de savoir si le marché le leur donnera et, si oui, à quel prix, c’est-à-dire à quel taux d’intérêt.

De même, il a souligné que « la crédibilité est requise du point de vue des échanges. Pour que le schéma commerce de portage Pour fonctionner, le marché doit croire que la BCRA ne sera pas obligée de corriger le taux de change au-delà de la politique de change annoncée. Et, étant donné que le trimestre à venir est généralement le plus difficile en termes de change, deux aspects jouent un rôle clé : une mise en œuvre rapide des mesures contenues dans la Loi de base et dans le paquet fiscal et/ou la possibilité d’accéder à des financements.»

“L’approbation de la Loi de base et du paquet budgétaire au Congrès ouvre la porte au gouvernement pour accélérer l’unification des taux de change et le démantèlement du contrôle des changes, qui constituent actuellement le principal frein à l’afflux de capitaux et d’investissements”, a déclaré. Eugenio Mari, de la Fondation Liberté et Progrès. “Grâce à ces réformes, nous pouvons parier que l’économie entrera dans une reprise plus nette au second semestre”, a-t-il ajouté.

«Après ce processus, la seule source d’émission monétaire sera l’achat de dollars par la BCRA. En échange, le Trésor augmentera sa dette de marché à taux variable et paiera davantage d’intérêts, ce qui nécessitera un excédent primaire plus important pour maintenir l’excédent financier”, a-t-il résumé. Investissement Delphes.

“En outre, le marché commence à comprendre que des changements sont nécessaires dans la politique de change du gouvernement, découlant de la nécessité de converger vers une unification des taux de change et l’ouverture des stocks, ce qui consolide le processus d’accumulation de réserves”, a-t-il déclaré. le rapport.

L’augmentation de l’écart de change coïncide avec la dernière baisse des taux de la Banque centrale (Rozanski)

“Ce qu’il faut éviter, c’est d’accumuler des tensions qui pourraient conduire à une éventuelle dévaluation à grande échelle, qui pourrait causer des problèmes économiques et sociaux, c’est pourquoi nous attendions l’annonce de changements dans le système officiel, à travers différents types de mesures”, a-t-il souligné. Recherche financière VatNet. “Il n’y a eu aucune annonce concernant l’évolution des questions de change, à l’exception d’une éventuelle réduction de la taxe PAIS qui profitera plus directement aux importations qu’aux exportations”, a-t-il ajouté.

« Soyons honnêtes sur tout en même temps et laissons l’équilibre être ce qu’il devrait être. En économie, vous ne pouvez couvrir le soleil avec votre main que pendant un certain temps. Plus tôt tout sera honnête, mieux ce sera. Si cela avait été fait au départ, la responsabilité incombait clairement au péronisme. Maintenant, cela appartient à ce gouvernement », a-t-il déclaré. Fermo allemanddirecteur de MacroFinance.

“Soyons honnêtes sur tout et laissons l’équilibre être ce qu’il devrait être. En économie, vous pouvez cacher le soleil avec votre main juste pour un moment”, a déclaré l’analyste Germán Fermo (Reuters).

Jorge Vasconcelos, économiste en chef de la Fundación Mediterránea, a souligné le poids des « engagements en devises fortes », qui « d’ici la fin de l’année s’élèvent à un peu plus de 8 milliards de dollars, et seule une fraction pourrait être refinancée avec des décaissements de la Banque mondiale », BID et CAF. En l’absence d’autres options, le Trésor devrait y faire face en achetant des devises étrangères à la Banque centrale, alors que les réserves nettes n’ont pas encore atteint un niveau positif. Une gestion monétaire plus indépendante de la BCRA, mais sans supprimer les stocks, nécessite de suivre de près l’évolution des réserves extérieures. Les mesures que le gouvernement juge appropriées peuvent ne pas l’être du point de vue de l’État. personnelretardant les accords avec le FMI.

Une gestion monétaire plus indépendante de la BCRA, mais sans supprimer les stocks, nécessite de suivre de près l’évolution des réserves (Vasconcelos)

Vasconcelos a déclaré qu’il sera nécessaire d’observer si « les anticipations d’inflation/dévaluation convergeront vers un chiffre inférieur à un chiffre d’ici la fin de l’année, et si ce schéma est compatible avec un rythme soutenu de reprise du niveau d’activité économique et les nécessaires accumulation de réserves par la Banque centrale. Dans une large mesure, il est nécessaire que la demande de monnaie, après la « pause » de ces dernières semaines, reprenne sa tendance à la hausse – en partant d’ailleurs d’un plancher très bas. Il s’agit d’un trépied de variables, toutes également pertinentes pour « tester » l’évolution de la situation ; inflation, écart de taux de change et risque pays ».

Compte tenu des spéculations sur un éventuel changement du régime de change, le ministre Luis Caputo et le président de la Banque centrale, Santiago Bausili, ont ratifié la continuité du taux de change à 2% (Gustavo Gavotti)

Un rapport de Groupe Financier Adcap Il a précisé que « le système de paiement différé des importations par tranches de 30/60/90 et 120 jours commence à devenir plus flexible et près de 100 % des importations convenues sont déjà payées. Face aux spéculations sur un éventuel changement du régime de change, le ministre Luis Caputo et le président de la Banque centrale, Santiago Bausili, ont ratifié la continuité du système de change. rampant de 2 %, approfondissant le régime actuel axé sur le ralentissement de l’inflation. Cependant, le marché commence à voir une certaine couverture, le futur dollar en décembre 2024 augmentant de près de 6 % sur le mois pour atteindre 1 237 pesos.

Une gestion monétaire plus indépendante de la BCRA, mais sans supprimer les stocks, nécessite de suivre de près l’évolution des réserves (Vasconcelos)

« Dans son message du vendredi 28, le ministre Luis Caputo a également ratifié la continuité du 80%/20%, de manière à pouvoir maintenir un bon niveau d’offre de dollars en espèces avec règlement. En outre, dans l’annonce, Santiago Bausili a finalisé l’émission de pesos pour le paiement des intérêts qui, désormais, resteront entre les mains du Trésor à travers les Lettres de Régulation Monétaire (LRM). C’est pourquoi nous continuons de constater une forte conviction dans le fondamentaux financiers – le montant des dollars et le montant des pesos – qui continuent d’évoluer positivement », poursuit l’analyse d’Adcap.

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