Les Etats-Unis et l’Europe convergent | Marchés financiers

La maxime selon laquelle les États-Unis, en tant que locomotive mondiale, sont en avance sur le cycle économique européen, est devenue au fil du temps un cliché économique. D’une manière générale, c’est le cas. Cependant, depuis fin 2023, les trajectoires des deux cycles se séparent, au point de quitter les deux rives de l’Atlantique dans un moment de découplage évident… jusqu’à présent.

Avant de parler de convergence, à peine entrevue, il convient de rappeler d’où l’on vient. Et nous ne parlons pas d’il y a quelques années, ni même de quelques mois : ça suffit…

Pour continuer à lire cet article de Cinco Días, vous avez besoin d’un abonnement Premium à EL PAÍS

La maxime selon laquelle les États-Unis, en tant que locomotive mondiale, sont en avance sur le cycle économique européen, est devenue au fil du temps un cliché économique. D’une manière générale, c’est le cas. Cependant, depuis fin 2023, les trajectoires des deux cycles se séparent, au point de quitter les deux rives de l’Atlantique dans un moment de découplage évident… jusqu’à présent.

Avant de parler de convergence, à peine entrevue, il convient de rappeler d’où l’on vient. Et nous ne parlons pas d’il y a quelques années, ni même de quelques mois : quelques semaines suffisent. Ce que nous avons observé, c’est que les États-Unis présentaient systématiquement des données sur l’activité économique, la croissance et l’emploi nettement meilleures que la moyenne européenne – l’Espagne étant ici une exception. Ils ont également présenté des données d’inflation plus élevées, ce qui est naturel dans une économie ouvertement plus dynamique. Dans ce contexte, le raisonnement de base était que l’Europe pourrait commencer à baisser ses taux – ce qu’elle vient de faire – tandis que les États-Unis devraient attendre encore un peu. Là, nous avons la divergence.

Sans supprimer une seule virgule de ce qui précède, nous avons collecté ces derniers jours une série de données macro qui nous indiquent que nous avons peut-être commencé sur la voie d’une plus grande synchronisation. Cette synchronie serait donnée à la fois par une modération de l’économie américaine et par une accélération de l’économie européenne.

Dans le cas des États-Unis, les données sous-jacentes du déflateur de la consommation personnelle américaine – la mesure de prix privilégiée par la Réserve fédérale – ont diminué d’un dixième en termes mensuels, se stabilisant à 2,8 %. L’ISM pour le secteur manufacturier tombe également aux niveaux de 48,7, ce qui suggère un net ralentissement de l’offre, même s’il s’agit d’un indicateur qui marque des niveaux de contraction depuis plusieurs mois, sans aggravation des conditions économiques américaines. En ce qui concerne l’emploi, des signes de tension commencent à apparaître. Mais même si nous disposons de temps en temps de données contraires à cette tendance – en général, des données qui concernent surtout le secteur des services et de la consommation – et, bien entendu, nous ne prévoyons pas un effondrement de l’économie américaine, il semble que nous Nous avons la preuve que l’Amérique du Nord ralentit doucement.

Dans le cas de l’Europe, c’est tout le contraire : l’inflation est plus contenue, mais les dernières données publiées suggèrent une certaine hausse des IPC, en raison de la hausse des prix de l’électricité et du carburant. En outre, la croissance est beaucoup plus laxiste qu’aux États-Unis – l’Espagne étant encore une exception – même si l’on observe une reprise dans presque toute l’Europe, encore tiède en Allemagne, mais dans la bonne direction.

Si l’on compare les deux paragraphes précédents, on sent clairement la convergence à laquelle nous faisons référence dans le titre de cet article. Cette convergence devrait bénéficier du fait que l’Europe a baissé ses taux avant l’Amérique du Nord, ce qui devrait quelque peu favoriser la croissance du Vieux Continent, tout en laissant plus de marge aux États-Unis pour continuer à maîtriser leur inflation. L’idée est qu’à mesure que les positions des deux rives de l’Atlantique se rapprocheront, les mouvements se dérouleront davantage en parallèle. Un peu comme deux objets flottants, séparés, mais se déplaçant au rythme des mêmes vagues.

Naturellement, les marchés sont très attentifs à tout cela. Dans un premier temps, la normalisation de la dette européenne devrait précéder celle de l’Amérique du Nord, ce qui rend nos obligations plus attractives pour les investisseurs que les obligations américaines, à court terme. En outre, la plus grande croissance européenne – non pas en ampleur, mais en direction et en orientation – et les meilleures valorisations de sortie font également des marchés boursiers européens un actif plus actif que les marchés américains, a priori.

Quoi qu’il en soit, il ne faut pas perdre de vue deux points très importants. Premièrement, il est évident que le scénario central évoqué pourrait ne pas se réaliser. En d’autres termes, nous ne constatons pas de convergence. Si tel est le cas, le maillon le plus faible de la chaîne serait probablement une accélération de l’économie américaine au-delà des prévisions, ce qui, bien que positif à bien des égards, pourrait conduire à une hausse de l’inflation et, avec elle, à un changement de biais par rapport à d’éventuelles réductions de taux. …même de nouvelles augmentations, même si cela est peu probable. Cela pourrait être positif pour les actions, dans la mesure où cela implique une hausse des bénéfices des entreprises. Pour les titres à revenu fixe, ce serait dans un premier temps très négatif.

Le deuxième aspect à prendre en compte est l’élection de novembre aux Etats-Unis. Le changement de locataire à la Maison Blanche pourrait entraîner des changements très substantiels qui auraient un effet sur les marchés. Plus précisément, le programme du candidat Trump implique des déficits plus importants, non pas tant par le biais des dépenses que par celui des réductions d’impôts. Point très important pour la dette américaine. Dans le domaine géopolitique, on s’attendrait à une attitude plus tiède à l’égard de la Russie – probablement une bonne nouvelle à court terme pour les marchés boursiers, une autre chose est l’impact stratégique à long terme de l’hypothèse d’une victoire russe – et à une attitude plus dure à l’égard de la Russie. .en Chine, dans le domaine commercial. C’est-à-dire plus inflationniste, en raison des coûts plus élevés dans les chaînes d’approvisionnement.

En résumé, l’incertitude habituelle est nuancée par le fait que nous entamons un nouveau cycle (taux plus bas) dans une nouvelle ère (marchés internationaux moins liquides, plus inflationnistes, blocs géopolitiques, etc.) qui redonne de l’importance aux titres à revenu fixe par rapport aux autres. alternatives d’investissement, ce qui constitue un changement radical par rapport à ce qui a été observé au cours de la majeure partie de la dernière décennie. A partir de là, la convergence, objet de cet article, est non seulement possible, mais ouvertement souhaitable.

Pedro del Pozo est directeur des investissements financiers de la Mutuelle

Suivez toutes les informations Cinq jours dans Facebook, X et Linkedinou dans notre newsletter Programme de cinq jours