Par Gertrude Chávez-Dreyfuss
NEW YORK (Reuters) – Les options sur les contrats à terme sur le taux de financement au jour le jour garanti (SOFR) montrent une probabilité plus élevée que la Réserve fédérale puisse relever ses taux d’intérêt à un quart de point de pourcentage cette année et l’année prochaine, l’inflation américaine et le marché du travail restant résilients.
Les investisseurs obligataires se tournent vers les contrats à terme SOFR, entre autres indicateurs, pour évaluer les attentes concernant les taux directeurs de la Fed. Les options, en revanche, sont largement utilisées pour se protéger contre les mouvements attendus, le « vol » ou la volatilité étant un élément clé du prix.
Le SOFR, actuellement à 5,31 %, mesure le coût de l’emprunt de liquidités au jour le jour sur les marchés monétaires garantis par des bons du Trésor américain. Il s’agit du taux de référence utilisé pour évaluer les dérivés et les prêts libellés en dollars.
Les chances d’une augmentation du SOFR sont faibles, bien que non négligeables. Peu d’acteurs du marché s’attendent à ce que la Fed augmente à nouveau ses taux. Il se pourrait bien que la Fed ne baisse ses taux qu’une seule fois cette année, voire pas du tout, et les maintienne à un niveau plus élevé plus longtemps.
Les analystes ont déclaré qu’il faudrait une véritable réaccélération de l’inflation pour que la Fed resserre à nouveau sa politique monétaire. Ce n’est pas le scénario de référence pour la plupart des économistes.
L’inflation reste tenace malgré un ralentissement à la fin de l’année dernière après 15 mois de hausses de taux agressives que la Fed a interrompues en juillet. Les données publiées jeudi ont montré que l’inflation des dépenses de consommation personnelle de base aux États-Unis a augmenté de 3,7 % au premier trimestre, après avoir augmenté de 2 % au quatrième.
Le rapport mensuel de vendredi sur l’inflation PCE pour mars a montré une croissance de 0,3%, identique à celle de février, tandis que l’inflation sur 12 mois a augmenté de 2,7%, pire que les 2,5% de février et plus loin de l’objectif de 2% de la Fed.
“Si vous regardez uniquement les données et que vous n’avez pas de rhétorique de la part des banques centrales, nous intégrerions des hausses, pas des réductions”, a déclaré Akshay Singal, responsable du trading des taux d’intérêt à court terme chez Citi.
“Et le fait que les banquiers centraux aient estimé qu’ils en avaient fait assez est aujourd’hui contesté de manière assez agressive.”
L’histoire continue
La probabilité implicite de l’option que le SOFR augmente de 25 points de base pour atteindre 5,56 % d’ici décembre est passée à 29 %, selon les estimations de Barclays, contre environ 26 % début avril.
La probabilité d’un scénario sans réduction pour 2024 est de 31 %, contre 20 % il y a un mois, selon les données de BNP Paribas. Les chances d’une première hausse de 25 points de base en 2025 sont de 22 %. Cependant, le volume est généralement mince à mesure que la courbe s’éloigne, de sorte que ce nombre peut changer.
Gennadiy Goldberg, responsable de la stratégie de taux américains chez Valeurs Mobilières TD, a déclaré que l’augmentation des prix reflète l’incertitude à laquelle les investisseurs sont confrontés dans un environnement de forte croissance et d’inflation persistante.
“Plus longtemps nous maintiendrons des taux élevés et plus l’économie restera forte et l’inflation persistante, plus les investisseurs se demanderont si la Fed en fait assez”, a-t-il ajouté.
LE MARCHÉ EST BIAIS EN FAVEUR DES COUPES
Malgré tout, les contrats à terme SOFR intègrent un assouplissement d’environ 30 points de base pour 2024.
“Il y a un seuil très élevé pour évaluer un changement de politique de la Fed”, a déclaré Bruno Braizinha, stratège taux chez BofA Securities. “Les données américaines doivent s’améliorer considérablement pour que le marché abandonne les baisses de taux et passe à des hausses de prix.”
La hausse de la volatilité implicite des swaps de taux d’intérêt, un coin du segment des titres à revenu fixe que les investisseurs utilisent pour couvrir le risque de taux d’intérêt, s’est accompagnée de l’augmentation des probabilités de hausse des taux et de l’incertitude croissante quant aux résultats de la Fed.
Les swaps de taux mesurent le coût de l’échange de flux de trésorerie à taux fixe contre des flux de trésorerie à taux variable, ou vice versa.
Le volume implicite est une mesure de la mesure dans laquelle le marché des options estime que les swaps de taux évolueront dans un sens ou dans l’autre sur une période donnée. Plus le volume est élevé, plus l’instabilité perçue sur une période donnée est importante.
La volatilité sur les swaptions à plus courte échéance, comme les options à parité à un an sur les taux swap à un an, la partie de la courbe dans laquelle la politique de la Fed est évaluée, a atteint un prix de 28,62 points de base jeudi, le plus haut depuis 17 avril.
Les swaptions dites de récepteur, un type d’option qui s’avère rentable en cas de baisse des taux d’intérêt, sont toujours très demandées. Dans une swaption récepteur, le détenteur de l’option choisit de payer un taux d’intérêt fixe en échange de recevoir un taux variable.
Mais le prix de ces récepteurs a légèrement baissé sur les échéances plus courtes, ce qui suggère que la demande pourrait diminuer à mesure que les baisses de taux sont prises en compte.
“Le scénario de référence pour l’instant est celui d’un atterrissage sans issue”, a déclaré Braizinha de la BofA, faisant référence à un scénario dans lequel l’économie américaine éviterait la récession. Et cela, a-t-il ajouté, ne justifie pas nécessairement une hausse des taux.
(Reportage de Gertrude Chavez-Dreyfuss ; reportage supplémentaire de Laura Matthews ; édité par Alden Bentley et Richard Chang)
