Le frein à l’accumulation de réserves a surpris le marché, qui s’attendait au contraire, c’est-à-dire les achats de devises par la Banque Centrale s’accélèrent à cette période de l’année. Cependant, la liquidation des devises étrangères résultant de la forte récolte ne s’est pas produite au rythme prévu, ce qui a soudainement interrompu une forte séquence d’achats.
Un fait qui n’est pas passé inaperçu est que les 9 millions de dollars d’hier représentaient la deuxième journée consécutive de ventes. Ce n’est pas grave du tout, mais c’est la première fois que cela se produit depuis que Javier Milei est au pouvoir.
Ce qui s’est produit jusqu’à présent en juin marque un changement dans la tendance aux achats massifs de devises et à l’accumulation de réserves. Après avoir acquis plus de 17 milliards $ depuis le 11 décembre, le processus s’annonce désormais bien plus compliqué. Sur ce total, un peu plus de la moitié a servi à accumuler des réserves nettes, qui sont passées de moins de 10 milliards de dollars à un niveau neutre.
Mais ce qui est plus inquiétant, c’est que ce qui s’est passé ces derniers jours n’est pas quelque chose d’isolé, mais laisse plutôt présager d’importants défis pour l’avenir. L’accumulation de réserves est une question cruciale. À tel point que le ministre de l’Économie, Luis Caputo, a assuré qu’une plus grande accumulation du stock de devises étrangères de la Banque centrale est une condition nécessaire pour sortir du piège du taux de change.
« L’existence du dollar mixte et les engagements envers les obligataires privés compliquent la libération des restrictions de change » (Fundación Capital)
Le niveau des réserves brutes pourrait dépasser 30 milliards USD si le conseil d’administration du FMI approuve le décaissement de 800 millions USD correspondant à la révision des objectifs de mars. Mais il s’agit de une quantité moindre, ce qui ne change pas le diagnostic.
Un rapport du cabinet de conseil Invecq, publié fin mai, mettait déjà en garde contre les problèmes auxquels la BCRA serait confrontée pour augmenter ses réserves : « La normalisation des importations, après la cotation des paiements dans les premiers mois, impliquera que 13 000 dollars supplémentaires millions disparaîtront au deuxième semestre, par rapport au premier.
Mais en outre, il a indiqué que la stratégie officielle d’ajustement du dollar de 2% finirait également par retarder le règlement des devises sur le marché des changes. “Même si un rebond est attendu, l’agriculture pourrait vendre uniquement ce qui est nécessaire pour annuler ses engagements et/ou acheter des intrants – en se finançant en pesos à des taux réels négatifs -, en attendant un meilleur prix”, ont-ils ajouté.
Dans un avenir proche, plusieurs risques pèsent également sur le maintien des réserves, sans parler de la capacité d’accumulation à terme. Un sujet sensible est la reconduction de l’échange avec la Chine, chose non confirmée pour l’instant. Ce mois-ci, 2 906 millions de dollars arrivent à échéance et le mois prochain, 1 937 millions de dollars supplémentaires. Si le gouvernement devait les restituer, l’impact sur les réserves serait considérable.
Fundación Capital a également exprimé des doutes quant à l’amélioration du flux de trésorerie en dollars obtenue par le gouvernement au cours des premiers mois de l’année : « La cotation des importations, la faire du commerce étant donné un taux de change fixe et la permanence des stocks. Mais malgré tout cela, les réserves nettes restent en territoire négatif.»
L’institution dirigée par Martín Redrado et Carlos Pérez a énuméré les difficultés qui semblent se poursuivre à l’avenir avec l’accumulation de réserves : « L’existence du dollar mixte et les engagements envers les obligataires privés compliquent la levée des restrictions de change. De plus, avec des réserves nettes négatives et 40 milliards de dollars de demande potentielle de dette commerciale, de transfert de bénéfices et de passifs éventuels.
Un aspect qui suscite de plus en plus d’inquiétudes est le soutien du dollar mixte, qui permet aux exportateurs de régler 20 % en espèces avec règlement. Il s’agit de devises que la Banque centrale cesse d’accumuler, puisque l’objectif de Caputo est également de garder sous contrôle le prix des dollars financiers. “En termes d'”actifs”, des revenus de seulement 2,6 milliards de dollars sont attendus pour la période mai-décembre, après les 11,2 milliards de dollars accumulés au premier trimestre de l’année”, ajoute-t-on dans la Fundación Capital.
