À une époque où, justement, l’économie n’est pas un bouquet de bonnes nouvelles, du côté monétaire, il y a eu un signe encourageant en mai dernier, qui, même pour certains analystes, pourrait être un tournant vers la reprise tant attendue du niveau d’activité. : Pour la première fois, la demande de devises a augmenté en termes réels.
Les données officielles montrent que le mois dernier, l’agrégat monétaire privé M3, qui est La monnaie publique et les dépôts privés ont enregistré une augmentation de plus de 4% en termes réels après 15 mois consécutifs de baisse. Mais le plus important était que, contrairement au mois précédent où il y avait eu des signes d’amélioration grâce à la croissance des dépôts, cette fois c’est la demande de devises qui a augmenté en termes réels jusqu’à des niveaux de près de 8,6 milliards de dollars en moyenne mensuelle.
Bien entendu, il y a eu également une amélioration de la demande de devises de la part des banques, mais cela peut être davantage lié à la question de l’intégration du minimum de liquidités, c’est-à-dire des réserves bancaires. D’un autre côté, le fait que le public veuille avoir plus de pesos qu’il n’en a est sans aucun doute un fait à prendre en compte. Surtout quand nous sortons d’un processus hautement inflationniste depuis des années qui a éclaté il y a quelques mois avec la dévaluation.
Pour vous donner une idée simple, en 2017, avant la crise de 2018, l’économie disposait d’un niveau de monnaie entre les mains du public équivalent à près de 32 000 milliards de dollars aujourd’hui. Mauricio Macri il a laissé à son successeur Alberto Fernández un niveau d’un peu plus de 19 milliards de dollars en devises entre les mains des gens qui l’ont porté à 26,5 milliards de dollars pendant la pandémie à la fin de 2020 et à partir de là, il a recommencé à retomber jusqu’aux maigres 8,6 milliards de dollars en mai dernier.
L’important est que le bond de la demande de devises n’est pas lié aux raisons saisonnières typiques du milieu et de la fin de l’année, lorsque l’effet du demi-bonus se fait sentir. Par exemple, au cours de la période de deux mois du 23 décembre au 24 janvier, la monnaie publique a augmenté, en termes nominaux, de plus de 12 % en moyenne mensuelle, puis a à peine progressé de 1,5 % en février, de 4,5 % en mars et le 7 janvier. 7% en avril et 12,6% en mai.
Ainsi, Ce qui s’est passé en mai marque le premier mois depuis janvier de l’année dernière où le stock de billets et de pièces entre les mains du public augmente au-dessus de l’inflation..
Nous ne devons pas perdre de vue que la politique monétaire avec laquelle le gouvernement libertaire a atterri a été une liquéfaction colossale des pesos qui étaient dans l’économie. Ainsi, on est passé d’un niveau de M3 privé d’environ 100 milliards de dollars aux prix d’aujourd’hui début 2023 à un niveau de 76 milliards de dollars en novembre dernier et en décembre il est tombé à 64 milliards de dollars et a atteint un peu plus de 56 milliards de dollars en avril pour rebondir en mai à 58 milliards de dollars. Cela témoigne de l’ampleur du “mixeur” qui a été allumé l’été dernier.
Demande de monnaie : cette reprise est-elle durable ?
A propos, Macrovue considère que ce processus de démonétisation présente plus de similitudes avec celui de la sortie de la convertibilité en 2001/02 qu’avec celui de l’hyper de 1989/90, dans le sens où le processus de 2001 s’est produit pendant la panique bancaire et le corralito est né à ce moment-là ceux qui pouvaient partir l’ont fait et ceux qui n’en ont pas subi les conséquences Dans le cas présent, ils ont tous été liquéfiés. Autrement dit, personne n’a été sauvé.
Pourquoi cette reprise est-elle importante ? Car s’il existe une variable qui pourrait résumer la teneur de la baisse du niveau d’activité et de la récession, ce serait bien la demande de monnaie, qui, comme on l’a vu, est tombée à des niveaux proches des minimums historiques.
Maintenant bien, Cette amélioration est-elle temporaire ou non ? Pour l’économiste Rodolfo Santangelo Si l’amélioration de mai n’est qu’une hirondelle qui ne fait pas l’été, alors ces 12 % ne changent rien, alors attendons prudemment de voir ce qui se passera en juillet, si la reprise se maintient ou non. Mais il souligne que c’est un petit espoir qui apparaît à l’horizon car il se souvient que la monnaie entre les mains du public est la moitié ou le tiers de ce qu’elle était il y a des années.
De son côté, l’économiste Fausto Spotorno considère que la légère reprise de la demande de monnaie en mai n’est liée à rien de particulier, mais est inhérente au fait que le processus inflationniste se normalise et ajoute que dans la mesure où la demande de monnaie, qui était excessivement faible, quelque chose comme 3% du PIB alors qu’historiquement il devrait être autour de 8% du PIB, La simple baisse de l’inflation finit par pousser la demande de monnaie à la hausse.
Dans la perspective d’une sortie désormais lointaine de la récession, l’inversion de la baisse en termes réels de la monnaie populaire en mai est une faible lueur au bout du tunnel puisque, sur la base de la baisse de l’inflation, de l’amélioration des salaires, ce peut poser un plancher sur le niveau d’activité. Sans aucun doute, pour la Banque centrale (BCRA), c’est une bonne nouvelle, mais pas tellement pour les projets de dollarisation du président Milei. Mais la vérité est que c’est un bon signe et pour Santangelo cela pourrait devenir un tournant, mais il prévient qu’il est encore trop tôt pour tirer des conclusions.
Tant la direction de Cambiemos que celle de La Libertad Avanza ont hérité d’un très faible niveau de monétisation de l’économie, et seule la capacité des décideurs de la politique économique, avec le soutien des politiques, pourrait activer le cercle vertueux pour démonétisation inversée de l’économie, qui n’est autre que l’inverse de la vitesse de circulation de la monnaie. Tout plan de stabilisation, lorsqu’il est crédible, bénéficie de cette approbation, du fait que la demande de monnaie augmente et que l’émission est authentique. C’est sans aucun doute l’un des rares héritages positifs que les deux gouvernements ont reçus du kirchnérisme, car il leur permet d’émettre pour satisfaire la demande croissante de monnaie. Il faudra voir comment cela s’inscrit dans les projets de Milei, qui a esquissé un futur régime de change monétaire sans émission de pesos.
