Ana Otalvaro (Axa IM) : « La dette à court terme perd de son éclat et nous doutons des rendements futurs » | Marchés financiers

Le dernier kilomètre pour atteindre l’objectif d’une inflation de 2 % continue de se heurter à des résistances et les banques centrales ont été contraintes de repenser le rythme des baisses de taux. Les obligations, qui devaient être l’actif star de 2024, ne décollent pas. En un contexto en el que la incertidumbre política es vista como una amenaza para la estabilidad de los precios, Ana Otalvaro, gestora de carteras en el equipo de tipos e inflación de Axa IM, ve a los bonos ligados a la inflación como la opción más attractive. Avec 14 milliards sous gestion, l’expert s’attend à ce que les divergences entre les politiques monétaires s’estompent au fil de l’année.

Demander. La BCE, à l’instar d’autres banques centrales comme le Canada ou la Suisse, a déjà commencé à baisser ses taux. Combien de coupures attendez-vous ?

Répondre. L’objectif implique une convergence de l’inflation vers 2% accompagnée d’une moindre pression sur le marché du travail car une certaine réticence à baisser les taux est due au fait que le marché du travail est un peu tendu. Les prévisions que nous gérons chez Axa IM font état de deux baisses de taux de la BCE au second semestre 2024, suivies de deux autres en 2025. Cela s’accompagne d’une Réserve fédérale qui, selon nous, baissera ses taux deux fois cette année, une en septembre et un autre en décembre et quatre l’année prochaine. Nous espérons qu’il n’y aura pas de divergence aussi prononcée en ce qui concerne la politique monétaire des pays développés. À mesure que l’inflation et le marché du travail s’affaiblissent, les banques centrales gagneront en confiance et les investisseurs augmenteront leur exposition aux titres à revenu fixe.

Q. L’inflation au Royaume-Uni est tombée à 2 % en mai. Quand sera-t-il atteint dans la zone euro ?

R.. Cela ne signifie pas pour autant que la bataille contre l’inflation au Royaume-Uni est gagnée. Ces 2% enregistrés par le taux général sont un peu une illusion d’optique. Cela est dû en grande partie à la composante énergétique, qui représente entre 7 et 10 % du panier familial dans les pays développés et a une volatilité des deux tiers. Les banques centrales se concentrent sur le sous-jacent, qui exclut les prix de l’énergie et qui donne véritablement une indication sur le comportement de la demande. Ce taux s’est élevé à 3,5%. La baisse est moins prononcée. Les prévisions que nous gérons chez Axa indiquent que l’inflation moyenne aux États-Unis sera de 3,5 % cette année et tombera à 2,5 % en 2025. Pour la zone euro, nous prévoyons qu’elle sera de 2,5 % cette année et de 2,2 % l’année prochaine. Les banques centrales n’attendent pas que le taux tombe à 2 % pour baisser les taux, mais ce qu’elles souhaitent voir, c’est une trajectoire descendante.

Q. Pensez-vous que les événements politiques peuvent changer le rythme des banques centrales ?

R.. Les banques centrales sont des entités totalement indépendantes et leurs décisions ne doivent pas être influencées directement par l’environnement politique. Ce qui est beaucoup plus probable, c’est que les programmes de certains gouvernements, s’ils étaient mis en œuvre, pourraient avoir un impact sur l’inflation. Dans ce cas, les banques centrales devraient réagir différemment. Les risques d’inflation sont orientés à la hausse.

Q. Quels sont ces risques ?

R.. Tout d’abord le changement du paysage politique. Il y a quelques mois, l’attention était tournée vers les États-Unis, avec un programme comme celui de Donald Trump, qui implique probablement davantage de mesures protectionnistes. Si ces initiatives étaient mises en œuvre, il y aurait un risque d’inflation des biens. Les propositions du parti travailliste au Royaume-Uni ou du parti de Marine Le Pen en France impliquent implicitement une plus grande relance budgétaire qui se traduit par une inflation plus élevée. À cela s’ajoutent les tensions géopolitiques au Moyen-Orient, qui pourraient avoir un impact sur le prix de l’énergie. Un autre facteur est le transport des conteneurs. Sur la route de Shanghai à Rotterdam, nous avons constaté que les prix des conteneurs ont considérablement augmenté. Si ces prix restent élevés pendant une longue période, ils auront un impact sur l’inflation. Enfin, il y a la transition énergétique. On s’attend à ce que les énergies vertes puissent être produites à moindre coût, mais la transition nécessite de taxer les énergies fossiles pour réduire leur consommation. À court terme, nous ne disposons pas d’une capacité de production d’énergie propre suffisante, ce qui pourrait finir par générer des pressions inflationnistes.

Q. Comment gérez-vous ces risques dans vos portefeuilles ?

R.. Nous continuons de voir des opportunités intéressantes dans les titres à revenu fixe. Il existe deux instruments : les obligations classiques, dont les revenus augmentent à mesure que les taux baissent, et les obligations indexées sur l’inflation, dont une partie de leurs revenus est liée à l’inflation. En plus de bénéficier de la baisse des taux, ils constituent une option intéressante pour un investisseur souhaitant se couvrir du risque d’inflation dans son portefeuille. Si les risques inflationnistes se matérialisent et que les banques centrales ne baissent pas les taux, les obligations indexées sur l’inflation ne pourront pas profiter de la baisse des rendements, mais elles bénéficieront de la hausse des prix car le niveau d’indexation sera plus élevé. L’indice des obligations indexées sur l’inflation affiche un rendement de -0,94% sur l’année, contre -1,56% pour la dette mondiale.

Q. Est-il temps d’augmenter la durée du portefeuille ?

R.. Le marché monétaire et la dette à très court terme ont connu des niveaux de rentabilité élevés, mais maintenant que les banques commencent à baisser les taux, un risque de réinvestissement apparaît. La dette à court terme perd de son éclat car on doute des rendements futurs dans un contexte de baisse des taux. Nous trouvons intéressant de commencer à ajouter de la durée. Dans le contexte actuel de courbe d’endettement inversée (les termes courts rapportent plus que les termes longs), les maturités de deux, trois et cinq ans sont celles que nous apprécions le plus.

Q. Quels sont vos marchés préférés ?

R.. L’univers des obligations indexées sur l’inflation est constitué d’émissions purement souveraines. Nous avons une préférence pour la zone euro car nous pensons que, même si l’économie a montré des signes de résilience, elle a été moindre que celle des États-Unis. Deuxièmement, nous aimons la dette britannique et nous avons augmenté la durée via la dette souveraine américaine parce que nous pensons que la Fed ne mettra pas beaucoup plus de temps que les autres banques centrales à baisser ses taux.

Q. Et dans l’univers de la dette des entreprises ?

R.. Nous sommes très peu exposés aux obligations d’entreprises et, bien que les options soient assez diversifiées, nous montrons un plus grand intérêt pour le secteur bancaire. Tous nos investissements en dette d’entreprise sont de qualité investissement car les niveaux de prime sur les dettes subprime ne sont pas intéressants.

Q. La hausse des rendements des dettes souveraines pourrait-elle conduire à une crise comme celle connue en 2012 ?

R.. Pour l’instant, nous ne sommes pas dans une situation comme celle de 2012, mais tout dépendra des résultats électoraux et de la manière dont les gouvernements, une fois installés, appliqueront les mesures promises. Parce que les publicités sont une chose et ce qu’elles peuvent faire en est une autre. Certains programmes de formation ont reconnu qu’ils ne seraient pas en mesure d’appliquer immédiatement leurs programmes.

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