Et aussi la direction du déplacement est extraordinaire. C’est le contraire de ce que la théorie monétaire conventionnelle suggère comme politique visant à inverser un processus inflationniste et, par conséquent, c’est contraire à ce que font les pays pour contenir l’inflation. En fait, la hausse des taux d’intérêt est devenue le principal outil de régulation de l’inflation à l’échelle mondiale. Les taux ne sont pas réduits pour lutter contre la hausse générale des prix car on suppose que leur réduction stimule la demande de biens et de services et, par conséquent, retarde l’épargne qui pourrait être canalisée vers des investissements. Si la priorité, comme le disent les autorités gouvernementales, est d’éliminer l’inflation et de promouvoir l’investissement privé, par rapport à la vision orthodoxe et hégémonique, elles sont contradictoires.
La décision de baisser les taux si rapidement est en réalité une manœuvre urgente et contraire aux attentes. Les analystes de marché consultés par la BCRA le 30 novembre prévoyaient en moyenne qu’en mai le taux serait de 124,3% et il est tombé à 50% (pour l’instant). Le gouvernement cherche ainsi à stimuler la demande de dollars dans une période de l’année où elle est attendue et cherche également à provoquer une plus grande liquidation des monnaies agricoles avec un taux de change d’exportation moins bas.
Les trois facteurs qui permettent de baisser le taux sans déclencher une ruée du taux de change
La viabilité de cette action repose paradoxalement sur trois phénomènes anormaux qui expriment la maladie de notre économie. En premier lieu, L’état actuel de dépression fait baisser la consommation et, par conséquent, la demande de biens importés et fabriqués localement contenant des intrants importés ne génère pas de pression élevée sur le taux de change.. L’indice du cabinet de conseil Orlando Ferreres, qui anticipe habituellement avec précision les résultats des rapports INDEC, est lapidaire à cet égard. Sa mesure révèle que l’activité générale a chuté de 9,7% en mars dernier et que l’industrie (principal consommateur de biens d’équipement et intermédiaires fabriqués à l’étranger) s’est effondrée de 12,8%.
Deuxièmement, cette énorme réduction des taux peut également s’appliquer parce que les contrôles à l’importation restent rigides, au-delà du discours officiel. Les importateurs qui décident d’acheminer leurs achats à l’étranger au moyen d’espèces avec liquide (CCL) sont en pratique pratiquement exclus de l’accès au Marché d’échange unique et libre (MULC).. En effet, selon la réglementation en vigueur pour opérer à travers le CCL, ils doivent attendre au moins trois mois depuis leur entrée au MULC, puis ils sont empêchés pendant encore trois mois de pouvoir opérer à nouveau au CCL s’ils souhaitent revenir au MULC. Dans ces conditions, une entreprise qui a besoin d’importer avec une certaine régularité pour exercer son activité a peu de chances de revenir au MULC si elle décide de faire le saut vers le CCL.
Aucun des deux canaux d’approvisionnement en devises n’est simple, mais Même avec la taxe PAIS (elle ne s’applique qu’au MULC) et les délais d’accès au paiement des dettes auprès des fournisseurs à l’étranger (30 jours pour les PME et quatre échéances de 30 jours chacune pour les grandes entreprises), la CCL s’annonce un peu plus complexe. Comme le marché financier est plus petit et manque d’intervention de l’État, les cotations du CCL sont plus volatiles et, par conséquent, l’incertitude est plus grande. En outre, sa valeur a toujours dépassé le taux de change officiel du dollar majoré de la taxe PAIS, même si cet écart s’est réduit ces derniers mois à près de 6 %. Bref, dans ce modèle prétendument libéral, l’importation n’est pas simple.
Et le troisième phénomène qui donne lieu à une baisse brutale des taux sans nouvel épisode de ruée sur les taux de change et d’accélération inflationniste est la vision dominante sur le marché financier. Parions que le méga ajustement budgétaire garantit le paiement de la dette publique. Cela déclenche la hausse des titres publics mais aussi des actions des entreprises locales. Cela faisait sept ans qu’il n’y avait pas eu une séquence de gains aussi prolongée sur le marché boursier ; En fait, pour trouver un phénomène similaire, il faudrait remonter au festival de la dette extérieure promu dans la précédente administration de Luis Caputo comme ministre des Finances et président de la Banque centrale (2016/18).
Les plus grands opérateurs financiers célèbrent et soutiennent la direction et ne fuient pas terrorisés comme ils l’auraient fait avec des ajustements de taux beaucoup plus doux de la part de n’importe quel autre gouvernement dans un passé récent. Peu importe que l’enthousiasme repose sur de simples illusions de durabilité de l’ajustement sans que de véritables transformations productives améliorent la compétitivité et que les indicateurs préliminaires de performance des investissements soient sombres (le rapport Ferreres susmentionné montre une baisse d’une année sur l’autre 22,3% en mars dernier). L’important pour le secteur financier est que l’argument de l’ajustement soit suffisant pour entretenir, au moins temporairement, la ferveur en faveur des actifs nationaux.
Il semble secondaire que le Ce système alimente un retard de change anesthésié par des difficultés d’importation et un taux de change affecté par une taxe d’urgence sans soutien juridique devant l’OMC et le MERCOSUR.. La boule de neige financière s’agrandit régulièrement et peut aussi exploser sans avertissement dès qu’un agent financier influent décide d’augmenter sa mise.
Dans ce scénario, baisser à nouveau fortement le taux est une démonstration de pouvoir, presque une canchereada, qui repose sur le réduction du taux d’inflation, baisse du risque pays, excédent commercial, accumulation de réserves et coupes énormes dans les dépenses publiques comme jamais auparavant dans notre histoire. Ainsi, le modèle génère de nouvelles sources de pression et permet un nouveau processus de retard du taux de change qui, comme différence majeure par rapport aux cycles précédents, ne repose pas sur un afflux de capitaux dû à la dette extérieure ou à la réévaluation de nos exportations, mais sur les subtilités de la dépression, les stocks, les obstacles aux importations et la bulle financière.
Ce nœud complexe doit être dénoué sans que la demande réprimée de devises étrangères ne provoque une nouvelle explosion de notre économie fragile.. Au-delà de la forte augmentation de la dette commerciale pour les importations, sans financement extérieur robuste et avec une destruction effrénée des capacités productives, quels que soient les cris de liberté de notre président, la mission semble impossible. La courbe descendante à grande vitesse que parcourt notre économie sur ces montagnes russes ne serait pas suffisamment inclinée vers l’intérieur pour l’empêcher de voler dans les airs.
Mariano Kestelboim
Économiste, conseiller d’entreprises et de chambres industrielles et professeur des universités
@marianokestel
