Jusqu’où iront les taux d’intérêt ? | Marchés financiers

Après la récente baisse des taux d’intervention de la Banque centrale européenne (BCE), il semble raisonnable de réfléchir au niveau final de ces taux une fois le processus de normalisation des taux d’intérêt terminé, car il est normal et orthodoxe que les taux soient positifs. étant historiquement exceptionnel que les taux soient négatifs. Une fois déterminé ce possible niveau futur des taux d’intérêt à court terme, nous analyserons quel pourrait être le niveau raisonnable et cohérent pour les obligations à long terme.

Asumiendo el tipo del depósito del BCE como referencia, ya que es el que marca el nivel del mercado interbancario (euríbor), antes en el 4% y ahora en el 3,75%, tendríamos que calcular cuál es la rentabilidad real de ese tipo d’intérêt. Si l’on accepte les dernières projections d’inflation de la BCE (2,3 % en 2024 et 2 % en 2025) et qu’on les soustrait du taux de dépôt actuel, on voit que la rentabilité réelle serait de 1,45 % en 2024 et de 1,75 % en 2025. Celles-ci sont clairement restrictives. des niveaux pour une économie qui devrait croître de 0,6% en 2024 et de 1,5% en 2025, également conformément aux dernières projections de la BCE.

Une fois l’inflation stabilisée et les risques de rebond surmontés (probablement en 2026), une politique monétaire neutre – ni restrictive comme celle actuelle, ni expansive comme les taux passés nuls ou négatifs – devrait maintenir les taux à des niveaux proches de l’IPC. . Notre pari se situerait sur des niveaux compris entre 1,5% et 2%, la BCE aurait donc encore un long chemin à la baisse. Cependant, les contrats à terme Euribor à 3 mois, qui sont la projection faite par le marché, les maintiennent à des niveaux de 2,5 % jusqu’en 2027. Le temps nous dira qui avait raison.

En acceptant notre projection de taux normalisés dans le cadre d’une politique monétaire neutre (fourchette de 1,5% à 2%), nous analyserons quelle pente ou prime à long terme devrait être payée par l’obligation d’État de référence en euro, l’allemande avec une maturité à 10 ans. . Nous examinons quelle a été cette prime au cours des 25 années d’existence de l’euro, et nous constatons qu’elle s’est située la plupart du temps entre 100 et 200 points de base au-dessus, ce qui nous donnerait un niveau pour l’obligation allemande à 10 ans compris entre 2,5% et 3% en prenant la prime la plus conservatrice.

Il semble également raisonnable qu’après avoir vu l’inflation rebondir si fortement en 2021 et 2022 (alors qu’elle était considérée comme disparue quelques années auparavant), les obligations à long terme soient tenues d’avoir des rendements capables de couvrir en partie ce risque. Cependant, sur le marché, cette obligation est cotée à des niveaux de rendement de 2,5%, ce qui limite absolument les possibilités de baisse des rendements à long terme des obligations en euros, tant des obligations gouvernementales que des entreprises, puisqu’elles sont toutes cotées en fonction de leur notation, avec une marge supérieure à l’obligation allemande pour la même durée. Par conséquent, nous considérons que les investissements dans des obligations en euros d’une maturité inférieure à 2 ou 3 ans sont plus attractifs que ceux d’une maturité plus longue, notamment celles de 10 ans ou plus.

Pourquoi vaut-il la peine de parler autant de taux d’intérêt ? Car lorsqu’un cycle de baisse des taux s’amorce, un cercle vertueux se génère pour l’économie et, par conséquent, pour les actifs financiers. En baissant les taux, la conséquence évidente est que les endettés, qu’il s’agisse des gouvernements, des entreprises ou des familles, commencent à payer moins cher leurs dettes. Cela libère leur capacité économique de dépenser plus ou d’investir davantage, ce qui génère plus d’emplois et plus de croissance économique, une situation qui entraîne de plus grands avantages pour les entreprises et des revenus plus importants pour les gouvernements. De cette manière, les entreprises peuvent distribuer davantage de dividendes et les États peuvent réduire leur dette, même si ces derniers choisissent généralement de dépenser davantage. À court terme, cette politique peut générer plus de croissance, mais à long terme, elle n’est pas du tout vertueuse, car la chose raisonnable est de réduire le déficit et la dette pour avoir plus de marge de manœuvre en cas de récession.

De plus, la baisse des taux stimule la demande de nouveaux crédits, de consommation ou d’investissement, générant plus de croissance et plus d’emplois, et donc plus de profits et plus de revenus. Un autre facteur positif est qu’avec la baisse des taux, les défauts de paiement et les faillites bancaires diminuent considérablement, de sorte que la volonté des banques de prêter s’améliore, stimulant ainsi l’activité économique. Enfin, avec des rendements à long terme plus faibles, les prix des obligations et des actions augmentent, car les bénéfices futurs des entreprises actualisés à des taux inférieurs nous donnent une valorisation plus élevée pour les entreprises.

Les changements fréquents des anticipations de taux d’intérêt (nous avions commencé l’année en tablant sur six baisses en 2024 et maintenant seulement deux sont attendues) et leurs conséquences sur le prix des actifs financiers, obligent les gestionnaires de fonds actifs à ajuster en permanence leurs portefeuilles, car des rendements attractifs à moyen terme dépendent largement de cette agilité pour s’adapter aux nouvelles circonstances

Hernán Cortés, gestionnaire de fonds et fondateur d’Olea Gestión

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