L’approbation serrée de la loi Bases par le Sénat a pratiquement coïncidé avec les six premiers mois du gouvernement de Javier Milei. Le résultat fut finalement celui auquel s’attendait le parti au pouvoir, après plusieurs mois de marches et contre-marches. Cela signifiait à la fois la fin d’une première étape et le début de ce qui pourrait être considéré comme la deuxième phase du plan d’urgence. Et sans doute le dernier, si les objectifs sont atteints.
Comme tu l’as souligné Alexandre Catterberg, directeur de Poliarquía, « ce qui a été évité est plus important que ce qui a été réalisé. Si la loi Bases avait été rejetée, la dynamique économique et politique aurait pris une tournure négative : chute des prix des actifs, hausse du dollar, défiance extérieure, augmentation des conflits internes et radicalisation du gouvernement.
Bien qu’il s’agisse d’un contrefactuel, puisque la loi a été approuvée, il ne fait aucun doute que cette description correspond très bien au scénario qui se serait produit en cas de défaite législative.
Même après la bonne réaction des actifs argentins, le sentiment de fin de semaine était un soulagement et non une euphorie. Les obligations AL30 en dollars se sont maintenues aux niveaux de 55 USD, encore un peu loin des 60 USD atteints il y a un mois. Quelque chose de similaire s’est produit avec le risque pays : il a dépassé les 1 400 points, mais il est encore loin des 1 200 il y a quelques semaines.
Le 9 juillet sera une date pertinente. On parle déjà que ce jour-là, les gouverneurs pourraient être à nouveau convoqués à Tucumán, une fois sanctionnée la loi Bases, qui doit encore être analysée par les députés. Mais en plus de l’information politique, ce jour-là seront payés les intérêts des obligations dollarisées et le premier amortissement du capital de l’AL30.
La Banque centrale a publié une règle qui est passée presque inaperçue mais qui rationalise les opérations en devises. Il a établi que les dollars qu’un client reçoit dans une société boursière (ALYC) ne doivent plus retourner sur un compte bancaire mais peuvent y rester. Le taux de change ne change pas beaucoup, mais l’écheveau de réglementations qui dressent toutes sortes d’obstacles aux opérations en dollars est en train de se dénouer.
L’objectif est clair : parier sur le réinvestissement des devises que les investisseurs recevront, pour plus de 1,5 milliard de dollars en quelques semaines. La première tranche de Bopreal 2 (qui verse le capital en douze mensualités consécutives) arrive également à échéance fin juillet.
Si cela se produit, au moins partiellement, la demande d’obligations pourrait augmenter considérablement, favorisant une nouvelle hausse des prix. L’objectif du gouvernement est que le risque pays descende en dessous de 1.000 points à la fin de l’année, ce qui rapprocherait la possibilité de récupérer des financements sur les marchés des capitaux.
Désormais, une nouvelle étape s’ouvre, toujours dans le cadre du plan d’urgence entamé le 10 décembre dernier. La première phase peut être identifiée avec ces caractéristiques : équilibre budgétaire rapide, liquéfaction des agrégats monétaires, réduction significative de l’inflation après le flash initial et la sanction de la loi de Bases comme clôture de cette étape.
Les obligations se sont rétablies après l’approbation de la loi Bases, mais elles étaient encore à mi-chemin. Le risque pays a terminé la semaine en dessous de 1.400 points, mais était loin des 1.200 d’il y a un mois. Le remboursement de la dette du 9 juillet, d’un montant de plus de 1,5 milliard de dollars, pourrait contribuer à un bond supplémentaire
Une fois ces réalisations accomplies, aucun défi mineur n’apparaîtra dans les mois à venir, qui commencent maintenant et devraient être relevés d’ici l’été 2025.
Le nouvel accord avec le FMI apparaît comme une étape centrale dans cette nouvelle phase. En juin déjà, la Banque centrale avait promis de divulguer la stratégie de politique monétaire qu’elle mettrait en œuvre, y compris les objectifs en matière d’agrégats et l’avenir des taux d’intérêt.
Mais l’élément le plus important du nouvel accord ne sera pas les objectifs, mais plutôt les décaissements que l’organisation est prête à effectuer. Le Ministre de l’Économie, Luis « Toto » Caputoont reconnu que dans une large mesure l’ouverture des stocks dépendra de cette décision du FMI, qui doit déjà renforcer ses réserves avant de permettre l’unification des taux de change et la concurrence monétaire ultérieure (ce qu’ils soutiennent explicitement à Washington).
Milei a réitéré la semaine dernière que la sortie des actions est plus proche, car il reste peu de dettes payées et il resterait à résoudre les “puts” des obligations émises lors de la dernière étape du gouvernement précédent. Il s’agit de clauses qui permettraient de vendre ces titres à tout moment, générant une forte injection de pesos.
Mais au-delà du contrôle strict des émissions monétaires, il semble difficile de lever les restrictions de change sans un niveau considérable de réserves à la Banque centrale. La décision du tandem Milei-Caputo est de minimiser les risques en cas d’ouverture future des échanges. Pour cela, il faut continuer à réduire les agrégats monétaires et en même temps accumuler davantage de réserves.
La voie vers un nouvel accord avec le FMI semble pavée, basée sur l’excédent budgétaire supérieur aux prévisions de l’organisation et sur l’accumulation de réserves. Mais il semble beaucoup plus compliqué d’obtenir un décaissement, surtout de l’ampleur envisagée par le ministre de l’Économie.
Il ne semble pas facile d’y parvenir, surtout à l’approche des élections américaines. Pour que le FMI approuve le décaissement, il doit d’abord recevoir l’approbation du Trésor américain. L’administration de Joe Biden sera-t-elle prête à apporter un tel soutien au gouvernement argentin ? Ou bien faudra-t-il d’abord attendre les résultats des élections et l’arrivée d’un nouveau gouvernement, qui ne sera peut-être que fin janvier 2025. Donald Trump?
La relance économique est également une étape fondamentale des mois à venir. Maintenir l’inflation à un niveau bas est essentiel pour consolider la reprise des revenus : salaires, retraites et plans sociaux, un processus qui a déjà commencé mais qui se poursuit encore au ralenti.
L’économie a déjà clairement atteint un plancher et la reprise a commencé, mais elle est encore très fragile. L’amélioration pourrait se ralentir dans les mois à venir et se consolider début 2025, sur la base du nouvel accord avec le Fonds et de la sortie progressive du taux de change.
Pour l’instant, le « succès » est d’avoir trouvé un plancher à la forte baisse du premier trimestre, mais l’amélioration se fait au compte-goutte. Il y a un long chemin à parcourir dans tous les secteurs pour revenir même au point de départ de novembre, le dernier mois de l’administration précédente.
L’accord avec le FMI, la consolidation des réserves et enfin la sortie des stocks sont indispensables pour consolider cette amélioration. La Banque mondiale estime que le PIB chutera de 3,5 % cette année, mais s’est montrée beaucoup plus optimiste pour 2025, estimant une hausse de 5 %.
Pendant ce temps, Milei conserve son principal capital politique, au milieu d’une économie qui a encore du mal à démarrer : son haut niveau d’acceptation, qui est toujours supérieur à 55%, le même pourcentage que celui obtenu lors du second tour.
